作为最活跃的加密风投之一，HashKey Capital 定期在内部分析每个 Web3 领域。在 2024 年上半年，我们“开源”了内部的领域分析和见解，作为我们对行业的贡献。

本文作者包括（按字母顺序排列）：Arnav Pagidyala, Harper Li, Jack Ratkovich, Jeffrey Hu, Junbo Yang, Jin Ming Neo, Stanley Wu, Sunny He, Xiao Xiao, Yerui Zhang, Zeqing Guo.

Zero Knowledge

比特币

比特币 Rollup 早些时候引起了极大的关注。然而，随着时间的推移，兴趣似乎有所减退，我们在比特币亚洲活动中观察到了这一点。出现的项目减少，当前环境下筹资也显得困难。尽管如此，我们仍然见证了一些显著的技术突破，如 BitVM。一些 Rollup 项目正在探索与 BitVM 的集成。BitVM 近期迅速创新，例如已创建了 BitVM 跨链桥。该桥可以用于大额跨链交易，而较小额的交易预计将继续依赖多签名或 HTLC 交换以提高经济效率。更多细节，可以参考之前的研究。

Bitcoin Staking

Staking（restake）是属于原本比特币没有，但后来魔改出来的功能。能出现这个赛道，也是因为它可以算做解决了在资金端的 BTC 生息需求、产品端需要和比特币主链有所绑定的需求两方面问题。

Staking 可以按照削减机制 大概分为三类：

会对本金 slash：Babylon 是采用这种方法的一个例子

对利息 slash（失去收益机会）：CoreDAO 主要关注削减潜在收益，而不是削减本金。

不 slash：此类别包括自托管的二层网络（如旨在提高 TVL 并承诺收益的 Rollups）以及像 BounceBit 这样偏理财项目，用户的比特币由资产管理团队管理以获取收益。

Staking（restake）赛道最早的 Babylon 已经自成生态体系，基本上很多做比特币相关的应用都会考虑借助 Babylon 来实现和主链的关联性。Babylon 生态项目中 staking 相关的项目主要会围绕在实现辅助功能上，具体见 Babylon 生态一节。

这个赛道内估计会和 EigenLayer 类似，仿照出一些应用和基础设施，市场表现和生态发展有待主网上线后的进一步观察。例如 Babylon 主网在上线后不久就达到了上限。我们对 Babylon 的未来发展保持乐观。

Bitcoin DeFi, MEV

BTCFi: 最近也有不少关于比特币金融应用（BitcoinFi，BTCFi）之类的项目。目前能看到的还是集中在借贷和稳定币的应用上。采用多种方法，如在比特币上锁定资产，同时在 L2 上处理逻辑的发行资产，或选择不同的资产发行方式，都会导致不同的权衡。

Wrapped BTC:WBTC、tBTC、FBTC 和 SolvBTC 最近引起了显著关注。预计这一领域的竞争会愈发激烈。例如，Solv Protocol 通过广泛的合作伙伴关系、DeFi 集成以及跨链可组合性，见证了巨大的需求，促使协议获得超过 13, 500 的比特币质押。随着越来越多的项目寻求在 DeFi 应用中利用比特币，我们预计这一领域的竞争将进一步加剧。

比特币 DEX 和相关应用: 链上 DEX 仍主要使用 PSBT，而一些项目如 Satflow 在内存池中使用预确认策略，尽管这种方法有被替代的风险。

MEV: RBF 的激活和新类型资产的引入已经导致比特币上的 MEV 场景更加活跃。像 Rebar 这样的项目旨在建立类似于 Flashbot 在以太坊上所做的 MEV 基础设施，而像 Alkimiya 这样的项目则专注于费用/区块空间市场。目前，MEV 相关活动主要还是来自交易加速服务。我们将继续关注这一领域的持续发展，以及观察新项目不断推出各种服务来缓解 MEV 对用户的负面影响。更多内容可参考我们此前的报告。

比特币技术发展

OP_CAT

尽管 OP_CAT 是一个易于实现的操作码，但其激活引入了许多的功能，如比较简单的 Merkle 树验证（两个元素的 hash）到利用叠加 Schnorr 签名进行交易本体验证等更复杂的操作。然而，对其灵活性的担忧可能会引入一些无法预知的风险。2024 年 5 月，OP_CAT 作为软分叉在比特币审判客户端（一个在 signet 网络上的客户端）中被启用。软分叉的方式在上次 Taproot 升级中，其实也存在了各种争论和变数。不光是升级内容本身，而是如何软分叉升级的过程也有比较的讨论，因此 OP_CAT 未必能短时间内启用；如果启用，也一定会伴随各种争论。其他的软分叉升级同理，包括 OP_CTV（2022 年已经大规模争论过一次）、APO 等等。

BitVM

BitVM 在提高比特币表达能力方面取得了重大突破，BitVM 2 在之前的设计基础上又进行了改进，增强了复杂计算的验证能力，并减少了信任假设。近期的关键进展集中在 BitVM 桥的开发方面，已经达到了一定的成熟度和安全性，有可能在 2024 年底之前实现测试网/主网上线的成熟度。BitVM 桥可能会主要处理大额资产，留给了其他跨链桥的继续存在的空间。通过多重签名桥或原子交换的替代 BitVM 桥跨链解决方案仍然对终端用户具有实用性，提供了更快速和成本更低的替代方案。此外，我们还可能会看到未来在 BitVM 2 上建立新的验证者网络。

Solana

TON

Ton 在 2024 年上半年表现出色，录得超过 200% 的涨幅，这归因于在 TON 上开发的小程序争相吸引 Telegram 的庞大用户群。我们选择聚焦 TON 的原因可以分为以下几点：

• Telegram 上的活跃生态系统：Telegram 拥有约 9 亿月活跃用户，这使其对寻求分一杯羹的开发者具有吸引力。再加上应用内钱包以及内置的法币入金通道，我们对 Telegram 将大量Web2用户带入Web3持乐观态度。

• 与其他流行的消息应用（如微信）相比，我们认为 TON 有潜力复制微信在大规模变现上的成功。微信目前有 13 亿月活跃用户，其中约 4 亿活跃在游戏领域。游戏是小程序中最受欢迎的类别，其次是电商和日常服务。前 100 名小游戏每季度产生 130 万美元的收入，而热门游戏的月收入可达 1500 万美元。

Notcoin 是 TON 上的一款 tap-to-earn 游戏，在 2024 年上半年获得了广泛关注。拥有超过 4000 万用户的 Notcoin 树立了一个积极的范例，并为开发者、投资者和零售用户提供了加入 TON 生态的动力。然而，这也导致了流量膨胀和一定程度的过度炒作。

在生态发展方面，TON 在今年二月推出了广告分成机制，允许频道所有者获得 50% 的广告收入，并以 TON 进行结算。目前，TON 设立了一个规模为 9000 万美元的生态基金和 2.2 亿美元的社区激励计划，专门用于投资和发放资助（grants）。在合规性方面，TON 推出了 TON Star Coin 模式，直接与苹果商店（Apple Store）绑定，用户可以通过 Apple Pay 购买游戏内的虚拟道具，而 Telegram 仍将使用 TON 来结算给项目方。对于链上充值需求，大部分应用程序内设有支持第三方充值的机器人，而不是采取一刀切的方式。

然而，Telegram 首席执行官, Parel Durov,最近因网络和金融犯罪指控而被捕，以及因 TON 原生 meme 币，DOGS，造成的网络中断，成为了对生态不利的因素。尽管这值得警惕，但 TON 背后的团队重申该项目将继续保持运营。鉴于我们对 TON 生态系统的关注，团队将等待 TON 在基础设施方面的进一步发展，以提升生态系统的成熟度。

Babylon

Babylon 是一个平台，允许比特币持有者在无需信任的情况下质押比特币以保障权益证明（PoS）链的安全性。

根据 Babylon 官网，目前列出的生态项目有 91 个，涵盖 7 个类别：Layer 2、DeFi、流动性质押、钱包和托管人、Cosmos、终局性提供商和 Rollup 基础设施。其中：

-钱包和托管人：主要是成熟的钱包和托管解决方案。

-终局性提供商：主要是质押服务。

-Cosmos：主要是 Cosmos 生态系统中的较老项目。

这三类项目中较少有新项目。新的项目主要集中在 Layer 2、流动性质押和 DeFi 领域：

-Layer 2 ：Bison Labs、BSquared Network（我们的投资组合公司）、Lorenzo、Map Protocol 等。

-DeFi：Kinza Finance、LayerBank、Levana、Mars Protocol、Stroom 和 Yala Finance（投资组合公司）。

-流动性质押：Bedrock、Chakra、Lombard、pSTAKE、Solv、Nomic、PumpBTC。

此外，我们还看到其他协议如 Satlayer 正在 Babylon 上构建重质押平台，Nubit 则利用 Babylon 增强其比特币原生数据可用性层。

随着许多 DeFi 收益项目围绕比特币展开，利用闲置比特币生成收益的需求显而易见。我们预计会有更多项目提供比特币流动质押服务，并且随着比特币收益/比特币 DeFi 叙事的持续发展，我们可能会看到其他生态系统的资金流入比特币。 

数据可用性（DA）

数据可用性（DA）领域的参与者较少，包括以太坊、Celestia、EigenDA、Avail 和 NearDA，这些项目的进展各不相同。DA 项目主要关注安全性（包括数据完整性、网络共识）、可定制性、互操作性以及成本。2024 年上半年的 DA 领域呈现出复杂的局面，例如 Celestia 的 DA 代币已经从历史高点回落，而竞争对手 Avail 则在最新的 A 轮融资中筹集了 7500 万美元，由 Founders Fund、Dragonfly 和 Cyber Fund 领投。

在 DA 领域，主要竞争者包括以太坊和 Celestia。在对比 Celestia 和以太坊时，我们看到以太坊仍然是 rollups 的首选。

以太坊 DA

Celestia DA

发布时间

2024 年 3 月 13 日

2023 年 10 月 31 日

总使用量 2024/07/17 

216 GB

35.1 GB

过去一月日平均使用量

2.491 GB

0.505 GB

总花费

$ 3, 553, 023.88 

 $ 1, 644, 127 

过去一月日平均花费

$ 8, 656.58 

$ 324.715 

Source: HashKey Capital

以太坊 DA 的主要用户包括 Taiko、Base、Scroll、Arbitrum 和 OP Mainnet。相比之下，Celestia 的主要用户包括 Orderly、LightLink、Manta Network、Lyra 和 Hokum。尽管以太坊 DA 成本较高，但其需求和使用量已超过 Celestia，从而为以太坊带来了显著的收入增长。

随着 DA 领域的成熟和竞争加剧，市场已趋近饱和，项目成功的关键在于客户获取和生态系统的活跃度。项目还应关注其他领域，如去中心化交易所（DEXs）、游戏、桥梁和支付，以实现规模扩展。除了作为纯数据可用性服务外，提供不同的服务也将有助于更容易地吸引和留住客户。

总体而言，我们看到数据可用性领域的竞争日益激烈，各参与者在定价方面的竞争越来越激烈，这可能对他们的长期盈利能力构成挑战。

Rollup Frameworks & RaaS

在 rollup 领域，Arbitrum、Base 和 OP Mainnet 领先优势明显，其中 Arbitrum 处于领先地位。Base 在 Coinbase 的强力支持下不断缩小差距，并将自己品牌化为一个消费用户应用中心，推出了如 Farcaster 和 Friend.tech 等应用。

OP Rollups 和 ZK Rollups 取得了不同程度的成功，其中基于 OP Stack 的 OP Rollups 占据了领先地位。总体而言，RaaS（Rollup-as-a-Service）由 4 个主要解决方案提供：Arbitrum Orbit、OP Stack、ZK Stack 和 Polygon CDK，每个解决方案都有其自身的优缺点。然而，这些不同 RaaS 提供者的共同结果是 rollup 数量的不断增加。

利用 OP Stack 的优势，通过 OP Superchain 等概念存在将 OP Stack 链统一的机会，例如通过共享排序 。除了通过高吞吐量性能扩展以太坊，这些 rollup 也可以通过实施 AA 功能和引入持久且受欢迎的消费应用来实现差异化。随着它们继续面临来自如 Solana 和 Sui 等 L1 的挑战，这将保持它们的竞争力。

与 rollup 相关的 sequencer 赛道，近期没有太多新项目，老项目主要集中在 3 个方向上的优化改进：UX、MEV、去中心化。

随着部署 rollup 的难度降低，Rollup-as-a-Service 服务提供商将在生态系统规模、跨链互操作性以及配备全面集成的模块化工具包等多个方面展开竞争。

AI x Crypto：

由 OpenAI 的 ChatGPT 引发的对人工智能的巨大需求，导致了对存储、计算和网络资源需求的激增。中心化的 AI 基础设施提供商面临投入门槛高、资源不匹配和数据不可控等各种问题。在此背景下，区块链技术成为了一个可行的解决方案，通过代币激励等机制，鼓励了用户和社区的积极参与。

AI 也会是我们后续在 DePIN depin 领域看的最积极的细分领域，主要是因为 AI 和机器学习模型的训练的确需要大量的算力，而 DePIN 项目通过分布式网络，和激励机制鼓励用户共享其闲置的计算资源是能够产生实际收入且体量还不小的。模式在成本效益上，也的确相对于中心化服务是有较大的优势。市场上已有项目已经在实际应用中证明了其价值，场景涵盖 AI 模型的训练和推理服务，为游戏提供渲染能力等，都能说明这个领域的需求还是真实存在的。

在计算基础设施领域，可以在计算网络中添加隐私保护，例如数据隐私和模型隐私。区块链技术的核心原则是安全的、隐私保护的验证。在这方面，虽然各种方法（如 ZKML、OPML、TEEML）存在不同的权衡，但都在不断发展。

以往较为活跃的数据赛道也越来越多的和 AI 进行结合，为 AI 服务。因为区分大模型之间效果的主要因素就来自于数据集。数据赛道的方向包括：提供数据源（数据 DAO）、数据相关基础设施（向量数据库、知识图谱、去中心化数据库等）、数据隐私（FHE、TEE 等）。

这些发展凸显了数据驱动的 AI 生态系统日益受到关注，并强调了数据隐私和去中心化基础设施在未来 AI 应用中的重要性。以下是一些关键参与者，推动了 AI 与加密领域的蓬勃发展：

-数据源、标注、市场：Grass、Vana、Dria、DIMO、Hivemapper、Sahara Labs、Ocean Protocol、Singularity Net

-计算网络：Aethir、io.net、Akash Network、Bittensor、Filecoin、Render、Nosana、Ritual AI、Gensyn AI、Together.ai

-验证网络：Modulus Labs、Giza、Ora、Vana Labs、Aztec

-代理网络：ChainML、MyShell AI、Spectral Labs、Autonolas、Fetch.ai、Delysium

-AI 驱动的应用：Kaito.ai、0x Scope、Ringfence AI、Kai-Ching

AI 与加密领域的显著趋势

-随着对 AI 和机器学习训练需求的指数增长，计算能力成为一种极其宝贵的资源。许多项目涌现出来，旨在全球范围内集聚计算资源以满足这一需求。

-随着基础模型的普及，越来越多的关注也转向了模型的微调和优化，以满足企业的具体需求。

-无代码/低代码平台在个性化 AI 代理部署方面出现了更多创新。在 Web3 AI 中，一些值得关注的项目包括 MyShell AI、Hyperbolic Labs、Prime Colony 和 Wayfinder。

展望未来，DePIN 领域中的人工智能、物联网、去中心化无线（DeWi）和去中心化能源等领域值得进一步关注。

生态系统

除了我们在 TON 一节讨论的 Telegram 游戏生态之外，目前，IMX、Polygon 和 Ronin 仍然是按日均 UAW（活跃钱包用户）计算的热门游戏链。Ronin 在一级游戏生态系统中继续占据领先地位，得益于像 Pixels 这样拥有强大游戏社区的游戏，其 7 天 UAW 达到 60 万。其网络上拥有约 380 万月活跃用户（MAU）。Ronin 对中小型游戏仍具吸引力，该生态系统能够为游戏开发者提供用户流量。截至目前，Ronin 已吸引了超过 12 家游戏工作室入驻。此外，Ronin 还与 Polygon 的 CDK 合作以启用 zkEVM，允许开发者在 Ronin 上推出自己的 L2 链。这可能成为 RON 的一个积极催化剂。

另一方面，IMX 主要涵盖中大型游戏，并持续吸引大型的 Web2 游戏工作室，为其提供全面的部署解决方案。Immutable 与 Netmarble 的子公司 Marblex 联合推出了 2000 万美元的生态系统支持计划，以进一步推动 Immutable zkEVM 上的游戏生态发展。

我们持续欢迎进入 Web3 领域的工作室，以及那些善于学习、敏感于加密文化并以用户为中心的游戏制作人和 KOL 创始人。

游戏与人工智能（AI）

游戏与 AI 的结合仍未见明显进展。游戏玩法仍然高度集中，Web3 中的消费者驱动、AI 生成的内容尚处于早期阶段。对在 NPC、伙伴和脚本编写中应用 AI 的兴趣主要集中在 B2B 游戏开发者中。

总体而言，游戏生态系统竞争激烈，关键在于平衡激励措施和社区建设。专注于培养忠实用户的策略，如提供优质的游戏体验、积极的用户反馈和战略合作伙伴关系，可能在实现长期成功方面发挥有效作用。